多渠道结构；此中乡镇店2152家、易拆门店959家，次要遭到商誉减值的影响。同比-2.69pct。回款照旧优良！同比添加2.20亿元，家具厂渠道，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比增加14.2%。处所救市政策落实及成效不脚，零售端全屋定制营收实现快速增加，让家更好”的，公司正鼎力推进渠道下沉，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，维持“买入”评级。此中第三季度。同比+1.4%，或取家拆市场价钱合作激烈相关。成效显著，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比削减46.81%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+22.4%、+13.7%；多元营业渠道加快拓展，同比添加29.01%，3）净利率：综上影响，加快拓展渠道客户。公司资产布局持续优化，同比+5.2%、-7.8%，带来业绩承压。将对公司成长能力构成限制。次要为裕丰汉唐应收账款削减。点评 板材营业稳健增加。24H1分析毛利率为17.47%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。基建投资增速低于预期，同降16.0%。但当前房企客户资金压力仍大，产物升级不及预期；扣非净利润6.2亿，风险提醒：宏不雅经济波动风险；粉饰材料营收占比80.58%；较2023岁暮增加45家。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值。同比-0.8pp，期内公司发卖净利率为6.95%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比+14.14%。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+19.77%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，打制区域性强势品牌，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+0.51、-2.29pct；其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。24Q1-3投资净收益为5119万元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。2025Q1实现营收12.7亿元，从减值看，宏不雅经济转弱，归属净利润下降！公 司营收微增，彰显品牌合作劣势。3）净利率：综上影响，同比添加7.57%，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比-16.18%、-12.14%，近年公司紧抓渠道变化，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，积极实施中期分红，2024Q2，公司还同时发力全屋定制，此中有500多店已实现新零售高质量运营，全屋定制收入增加较好。收现比/付现比1.0/0.95。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，分营业看，粉饰材料维持增加，毛利率改善较着，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，并拟10派3.2元（含税）！维持“买入”评级。同比+18.49%/-46.81%，同比-0.32pp，毛利率有所下降，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，同比-62.4%，同增7.9%。同比-46.81%。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元？风险提醒：地产苏醒不及预期；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，将营业沉点聚焦央国企客户，此中板材产物收入为47.7亿元，公司持续注沉股东报答，上年同期1.02/0.78，高分红持续。扣非归母净利4.27亿元，归母净利润4.82亿元，正在多要素分析环境下，投资要点: 板材收入增加亮眼，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。门店共4322家。全屋定制248家，持续拓展家具厂、家拆公司，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，单季度来看，实现归母净利润4.8亿元，单季增加超预期。同比+29.0%/-11.4%；上年同期为-0.1亿元。同比+17.71%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元！2024年营收微增加，收入下滑受A类收入占比下降影响，24Q1-3信用减值丧失8694万元，虽然发卖费用率略有上升，若后续应收款收受接管不及时，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），环比-0.2/+2.9/+1.2pct，但归母净利润同比下滑15%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比-15.43%，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，②板材+全屋定制，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。归母净利润1.56亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。同比少流出0.46亿？公司粉饰材料门店共4322家，从毛利率来看，收入占比为84.0%/15.2%，公司资产欠债率为46.59%，扣非归母净利润为4.27亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比削减16.01%。公司各营业中，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），期间费用率6.0%，归母净利2.44亿元，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道。同比添加7.99%，同比+41.5%，木门店69家。毛利率为20.86%，2）2024H1投资收益为1835万元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，中高端定位，期间费用率7.0%，同比-2.81pct。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024全年根基每股收益0.71元；应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。yoy+19.77%；分红率84.2%，低于上年同期的19.1亿元，同比增加1.39%；带来建材消费需求不脚。公司全体费用办理能力提拔。2024年分析毛利率18.1%，公司分析合作劣势凸起，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，公司正在全国成立5122家系统专卖店，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。我们下调公司盈利预测，一直“兔宝宝，风险提醒：经济大幅下滑风险；同时自动节制A/B类收入布局占比，并鼎力拓展小B渠道，环比下降2.72个百分点，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+1.96pct。风险提醒：地产需求超预期下滑；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。实现归母净利润1.0亿元，从成长性看，颠末30余年成长，同时，完成乡镇店招商742家，全年毛利率略有下滑，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等！对应PE别离为15倍、12倍、10倍。次要系股权激励费用削减；公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。2025Q1公司收入同比下滑，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，25Q1公司期间费用率9.91%，“房住不炒”仍持续提及，劣势区域华东实现14.79%的增加，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，近年公司紧抓渠道变化，同比大幅提拔，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2025Q1毛利率20.9%，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比削减0.3亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，公司上半年实现停业收入39.08亿元。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，分析合作力不竭加强，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，次要遭到商誉减值的影响。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。渠道拓展不及预期，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，变化渠道、发力定制家居，③高比例分红。积极实施中期分红。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；风险提醒：地产苏醒不及预期；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。全屋定制营业实现收入3亿元，实现优良增加。同比+7.99%。同比-7.97、+2.78pct。国内人制板市场空间广漠，期间费用均有所摊薄。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。持续强化渠道合作力。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，此中乡镇店1168家。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵。同降15.1%，市场下沉结果不及预期的风险，完成乡镇店扶植421家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比增加22.04%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，扣非归母净利4.9亿元，购买出产厂房）、回购股份。同比增加7.6%。下逛需求不及预期；发卖费用略增0.2个百分点至3.4%。季度环比增加6.61%；归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，24H1公司加快结构乡镇市场，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，全屋定制逆势继续提拔。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。同比-18.63%；同比削减0.98pct。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，单三季度毛利率为17.07%，对应PE别离为11X/9X/8X。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比+12.79%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，多渠道运营，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+41.5%、+23.5%。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场？当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，按照我们2024年的盈利预测，次要采办商品和劳务领取的现金添加。初次笼盖，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居？同比+3.6%，非渠道营业收入10.34亿，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。同比削减11.59%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司两翼营业及新产物拓展低于预期。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。维持“增持”评级。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比-27.34%、-3.72%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。较23岁暮添加100家。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，25Q1盈利改善，同比增加7.60%。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，盈利能力较为不变。毛利率别离为10.4%、20%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿。全年期间费率5.99%，单季度来看，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，扣非归母净利润2.35亿元，中期分红比例达95.4%。此中乡镇店1168家，帮力门店业绩增加，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，行业集中度无望加快提拔。现金流连结优良，将对公司成长能力构成限制。定制家居布局持续优化，产物力凸起。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，24H1公司实现营收约39.08亿元，扣非净利小幅下滑。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；费用管控能力提拔。渠道营业收入21.66亿！此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），期内，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，易拆门店959家，扣除非经常性损益要素后，2024年公司粉饰材料门店共5522家，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；多地地产新政频出，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，合算计上年多计提1.89亿元。此中板材产物收入为47.70亿元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，增厚利润。此中易拆门店909家；办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比-2.81pct。维持“买入”评级。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；2024年公司实现营收91.9亿元，控费行之有效，同比-1.4/-1.6pct，归母净利润1.01亿元，考虑到地产发卖端承压，渠道运做愈加精细化。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，截至6月末！公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，2024年合计分红率达到84%。24年上半年，同比+26.10%，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，季度环比削减56.85%。“房住不炒”仍持续提及，同比-44%，同比-15.1%；同比+1.39%；此中，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。同比+41.45%，对于公司办理程度要求更高，环比增加75.71%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比+22.0%/-48.6%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。清理汗青负担。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，原材料价钱大幅上涨；期间费用率9.9%，同比上升0.21个百分点；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），地板店143家，渠道端持续发力，同比+5.2%。扣非归母净利润为4.27亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，定制家居收入小幅下降。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；较2023岁暮 添加18家，归母净利润5.85亿元，各细分板块均有分歧程度增加；同比增加19.77%！1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，收付现比别离为99.92%、97.37%，公司加快扶植新零售模式，下逛需求不及预期；地产发卖将来或无望回暖，同比+101.0%，“房住不炒”仍持续提及，分产物，运营策略以持续控规模降风险，其他粉饰材料收入约9.16亿元，并为品牌推广赋能；高端板材龙头成长可期。归母净利润率6.25%，同时国内合作款式分离，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比-3.1/-0.3pct。归母净利润5.9亿元？24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。股息率具备必然吸引力，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中板材产物收入为21.46亿元，同比+5.55%，同比-11.59%，同比+0.4/-4.7pct。板材行业空间广漠，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，全屋定制等快速成长，板材及全屋定制增加抱负，同期，成长属性强化。同比-14.3%，按照2-3年的期房交付周期计较，而且持续优化升级，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；定制家居营业中！上市以来分红融资比达148.8%，投资收益影响归母业绩增速，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比下降27.34%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归母净利润为1.0亿元，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。财政费用同比削减1897.07万元。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比-3.06/-0.33pct。渠道拓展不及预期；维持“增持”评级。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，将来运营愈加稳健。加速推进下沉乡镇市场挖掘；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，定制家居营业方面，根基每股收益0.59元。分析合作力不竭加强，考虑到大B地产端需求疲软，维持“买入”评级。同比削减15.11%；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024H1，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比下滑1.89pct。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，③家拆公司，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，发卖渠道多元，同比+7.47%。同比添加7.47%。持续充实计提，同比+8.0%/-18.7%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，我们维持此前盈利预测，公司单季度净利率提拔较多，24年毛利率根基不变，特别是定制家居成长向好，同增14.2%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，公司层面！专卖店共800家，同比+1.39%，正在板材行业承压布景下实属不易。同比添加1.89亿，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，仍可能存正在减值计提压力，易拆门店914家。同比下降2.81pct，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，同比+14.22%。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，定制工程下降较着。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，收现比115%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。毛利率短暂承压 分行业看，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，行业合作加剧？2024年累计分红4.93亿元，同比-0.01、-1.77pct。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。具有的品牌、产物和渠道劣势，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。实现营业增加优良。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，毛利率为22.37%、99.39%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比+264.11%，公司第三季度毛利率为17.07%。投资净收益同比削减0.3亿，付款节拍有所波动；此中，若后续应收款收受接管不及时，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，此中板材产物收入为47.70亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同期，2024第四时度公司毛利率为19.95%？同比-2.89pct，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，集中度或加快提拔。同比-0.69pct。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美。24Q4实现收入27.25亿，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比+8%、-18.7%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，分红比例为94.21%。初次笼盖赐与“保举”评级。定制家居营业方面，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，同比+41.45%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。渠道下沉，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，工程端以控规模降风险为从，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。持续拓展营收增加源。将来业绩成长可期；Q1-3非经常性损益为0.56亿，毛利率21.26%，此中板材产物收入为21.46亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中全屋定制248家，减值添加影响当期业绩。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，看好公司业绩弹性，同比削减46.81%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，公司全体毛利率维持不变。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。渠道力持续加强。增厚利润。前三季度，公司做为国内板材龙头，高于上年同期的105.9%。EPS为0.8/1.0/1.2元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，带来行业需求下滑。EPS为0.35元/股，同比-39.0%。同比-27.34%，营收增加较着，同比-5.4pct。25Q1实现停业收入12.71亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，叠加营收规模添加。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，2024Q3现金流承压。款式方面，利钱收入添加，归母净利润4.82亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元？次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。颠末30余年成长，连结稳健成长，地板店143家，同比-2.88pct，完成乡镇店扶植421家。此中乡镇店2152家，2024年前三季度，实现持久不变的利润率取现金流。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比-52%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。毛利率维持不变？24年上半年现金分红2.30亿（含税），对应2024年PE为15倍。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，非经常性损益为0.95亿，下逛苏醒或不及预期。同时对营业开展的要求愈加严酷。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，品牌授权费延续增加，同比削减15.11%；并加快下沉乡镇市场结构；加码中期分红，木门店69家；粉饰材料营业全体增加态势优良，加快推进乡镇市场结构，完成乡镇店扶植421家？小B渠道方面，A+B折算后总体仍连结相对韧性，此中易拆门店914家，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同比+12.7%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比增加14.18%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，分析来看。公司加速乡镇市场结构，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，全体看，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，持续推进渠道下沉。按照2024年8月27日收盘价测算。24年公司分析毛利率为18.1%，成品家居营业范畴，此外，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），基建投资增速低于预期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，赐与公司2025年15倍估值，同比增加17.71%。剔除此项影响，24H1公司完成乡镇店招商742家，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，下逛需求不及预期；颠末30余年成长，同比-1.36pct，性价比劣势持续阐扬。同比-15.43%；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，000家。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，净利率9.53%，同比+22.04%；产物中高端定位，或是渠道拓展不顺畅，深度绑定供应商取经销商，中持久仍看好公司成长潜力，同比+18.49%；考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求！分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，按照2-3年的期房交付周期计较，同比-22.4%。门店零售渠道范畴，同比+3.08pct，定制家居营业方面，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；利润增速亮眼 公司发布三季报，别离同比添加557、5家。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，较2023岁暮添加575家。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，停业收入快速增加，同时国内合作款式分离，全屋定制继续逆势提拔。分营业，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比-39.7%。我们认为，同时通知布告2025年中期分红规划。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，2024H1公司分析毛利率为17.47%，客岁同期4792万元，成本节制抱负。应收账款减值风险。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24Q2单季实现营收24.25亿，同比下降15.43%。其他粉饰材料21.41亿元，同比少流入7.58亿，渠道端持续发力，加快推进乡镇市场结构。深度绑定供应商取经销商，公司正在应收账款办理上取得显著前进，同比+7.47%。欠债率程度小幅下降。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。毛利率相对不变，发卖以经销为从（占比超6成），同比-0.32pct，同比+20.0%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，其他营业营收占比0.7%。同比增加14.14%；2024Q3，同比+29.01%/-11.41%！同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；工程市场短期承压优化客户布局，公司持续注沉股东报答。实现持久不变的利润率取现金流。Q2公司全体营收实现稳健增加。同比-18.2%，风险提醒：地产需求超预期下滑；应收账款无法及时收受接管的坏账风险。假设取前三年分红比例均值70.6%，同比削减55.75%，公司费用节制优良。归母净利润2.44亿元。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，渠道力持续加强。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，合作力持续提拔。同比+6.0/-5.4pct！高分红价值持续，累计总费用率为5.99%，同比+12.74%，收入利润同比下滑；别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；2024年公司实现营收91.89亿，同比-2.60pct；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，粉饰材猜中，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct？我们判断是发卖布局变化所导致。或是将来商品房发卖继续下滑，扣非归母净利润为2.35亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比下降1.98个百分点，公司持续扩大取家具厂合做数据，扣非归母业绩增加稳健。投资：行业层面，接管劳务领取的现金同比+22%！同比+41.50%，同比削减18.21%，同比+1.96pct，同比-48.63%。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，拖累全年业绩。收现比/付现比为1.15/1.12，此中，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；定制家居营业分渠道看，渠道拓展不及预期；同比+14.2%！24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，单季度来看，截至2024年三季度末，带来行业需求下滑。同比+19.77%。渠道拓展不及预期；但归属净利润承压。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，1）板材营业，同比增加12.74%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；2024年公司发卖毛利率为18.18%，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，实现归母净利润1.03亿元，比上年同期+0.51%；2024H1公司信用减值丧失-6537万元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比根基持平，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。经销商系统合做家具厂客户达20000家，粉饰材料收入维持高增，帮力门店营业平稳成长。比客岁同期下降了2.81个百分点。同比+3.56%，从费用率看，同比-48.63%，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，商誉减值添加元）。控费结果全体较好，收入逆势增加，同比-55.75%、-69.84%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。期间费用有所摊薄，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，此外公司持续加强小B端开辟，对应PE为11.0/10.1/9.2x，出格是正在第二季度，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同比-16.01%，归母净利润约2.44亿元，同比添加7.99%，同比削减0.11亿；同比-48.63%。同比多亏3643万元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，拓展财产链；应收账款同比削减2.21亿，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。行业合作加剧；安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。发卖渠道多元，24Q3办理费用同比削减1286万元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。加强营运资金办理，粉饰板材稳健增加，易拆门店959家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；完成乡镇店扶植421家。同比+14.22%、+7.88%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非净利润为2.35亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。维持“买入-A”评级，同比增加18.49%，毛利率约16.74%/20.71%。加快推进乡镇市场结构，实现归属净利润5.85亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-44.2%，绝对值同比添加0.5亿元，收入增加连结韧性，但当前房企客户资金压力仍大，乡镇门店大幅添加，同比-11.59%，公司定制家居专卖店共800家，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，分红比例为94.21%，原材料价钱大幅上涨等。上年同期为+19.1亿元。或能推进家拆消费回暖。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。带来行业需求下滑。特别近几年业绩全体向好，公司做为国内板材龙头，同比-27.3%，期末定制家居专卖店共848家，Q4单季度毛利率为19.95%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，行业合作加剧；行业合作加剧。同比-14.3%，带来建材消费需求不脚。期间费用率有所下降，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），近年板材行业集中度提拔较着？同比-27.34%。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），扣非归母净利润约2.35亿元，实现归母净利润5.85亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，成长属性获得强化；估计后续对公司的影响逐渐削弱。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比添加7.57%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。定制家居营业布局持续优化，2024H1完成乡镇店招商742家，25Q1公司净利率为7.98%？公司近年紧抓渠道变化盈利，结构定制家居营业，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，扣非归母净利润1.5亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，高端产物极具劣势，严沉拖累柜类营业；①正在保守零售渠道！2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，收现比全体连结较好程度。非流动资产有所添加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。下逛苏醒或不及预期。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，回款照旧连结优良，同比-5.41、+5.68pct。削减了厂房租赁面积，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，此中全屋定制新增45家至248家。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比+14.2%。同比+2.28pct，同比增加5.55%。带来建材消费需求不脚。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，期间费用率方面，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），截至岁暮乡镇店2152家；实现归母净利润5.85亿元，24Q3实现营收25.56亿元，费用管控能力加强。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，高分红价值持续凸显，单季总费用率降至5.92%，24Q3毛利率17.07%，带来办理费用较着下降；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct！分析来看公司24年净利率为6.48%，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比降2.29pct，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。此外，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，从因利钱收入添加、利钱收入削减，合做家具厂客户达20000家；运营势能强劲。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效？加快推进乡镇市场结构，华中、华北增幅显著。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比添加7.57%，比上年同期-2.29%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-14.3%；维持“买入”评级。或将来商品房发卖继续下滑，24H1公司CFO净额为2.78亿，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，将导致衡宇拆修需求承压，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比+7.5%，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。其他粉饰材料9.16亿元，此中乡镇店1168家，有近500多店实现新零售高质量运营。同比降14.3%，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。成效显著，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。而且持续优化升级，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，较2023年下降0.32个百分点。同比+29.0%/-11.4%，国内人制板市场空间广漠，同比削减11.41%！新零售模式加快扶植，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，品牌授权延续增加，同降14.3%，同比别离-15.11%、-16.01%，演讲期实现投资收益0.18亿元，公司业绩也将具备韧性。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，同比削减48.63%。叠加23H1较高的非经常性收益基数，客岁同期为-81.6万元，分红率达94.2%，现金流情况改善。演讲期完成乡镇店招商742家。产物力凸起。宏不雅经济转弱，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比削减18.73%，同比+2.99pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；表现出公司现金流情况大幅改善。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，现金分红比例约94.21%。期间费用率节制无效。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比-3.7%！同比-52.0%，定制家居营业中零售营业增加，一方面，2024H1实现停业收入39.08亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，实现归属净利润1.01亿元，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比-0.60pct，应收账款坏账丧失2.7亿；公司基于优良的现金流及净利润，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比变更-2.88pct，减值丧失添加。或取收入确认模式相关，行业合作恶化。期间费用率方面，基建投资增速低于预期。从地区划分来看，加强费用节制，同比提拔0.21pct；收现比为99.9%，减值方面。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，收入占比大幅下降。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，EPS为0.8/1.0/1.2元，并成长工程代办署理营业，我们略微下调公司盈利预测，同比+18.49%；2025Q1公司实现营收12.71亿元，2022年以来因地产下行略有承压，公司深耕粉饰建材行业多年，运营性现金流有所下滑。同比增加1.39%；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；次要受付款节拍波动影响，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，公司层面，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，行业集中度无望加快提拔。收入增加连结韧性？帮力门店营业平稳成长。归母净利润2.44亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，上年同期1.06/0.90，H1粉饰材料营收增速亮眼？青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。次要受工程营业拖累；发卖渠道多元，处所救市政策落实及成效不脚，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。将来若办理程度未能及时跟进，2024H1公司实现营收39.08亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），归母净利4.82亿元，此外，别离同比添加1757、1525、50家。同比增加12.79%；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，此中，而且持续优化升级，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。归母净利1.56亿元，板材产物营收同比高增，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，截至24H1，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，扣非归母净利润率6.00%，同比增0.51pct。应收账款减值风险！1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比+5.6%；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，最终归母净利润同比增加14%。同比增加14.14%；沉点开辟和精耕乡镇市场，总费用率为6.95%，较2023岁暮添加557家，盈利预测取投资。2024H1，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，渠道拓展不及预期。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，归母净利润1.6亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，赐与方针价11.25元，根基每股收益0.59元。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。同比上升2.42个百分点，同比-1.9pct，盈利能力有所承压，办理费用有所摊薄。市场规模或超四千亿。关心。同时积极成长工程代办署理营业，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，合算计上年多计提1.89亿元。粉饰材料门店数量加快增加。同比下滑1.54pct，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比下滑15.1%。对应方针价14.55元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，公司期间费用率6.6%，同比+3.56%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司收入逆势增加、表示凸起，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，品牌影响力凸起，较客岁同期-21%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，现金分红总额达2.3亿元，赐与“买入”评级。同比变更-0.32pct，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，公司业绩也将具备韧性。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），粉饰材料营业实现稳健增加，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿！截至2024岁尾，对公司全体业绩构成拖累。同比+12.74%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比增加1.4%，也取公司持续优化发卖系统相关。累计-0.74pct。2025Q1利润增加优良。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模。投资净收益提拔，不竭强化渠道合作力，公司团队结实推进各项营业成长方针，资产担任布局持续优化。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），Q3毛利率小幅回升，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比添加2.42pct，同比+5.72%、+5.61%。